外匯市場焦點 2021年12月 | 文章 – 滙豐機滙

聯儲局轉鷹,英倫銀行加息,中國降準降息
財務  ·    ·  23 mins read

  • 聯儲局12月「點陣圖」暗示2022年將加息3次,每次加息25個基點
  • 英倫銀行出人意料地將基準利率上調15個基點至0.25%
  • 中國人民銀行全面下調金融機構存款準備金率0.5%;中國1年期貸款市場報價利率下跌5個基點至3.8%

摘要——聯儲局為2022年做好準備

美匯指數(DXY)在[1]12月下跌0.3%,但2021年收升6.4%至95.67。12月3日,美國11月非農就業人數增加21萬人,遠低於市場預期的55萬人。與此同時,失業率下降至4.2%,好於市場預期。但美元反應平淡。美國11月消費價格指數較一年前飆升6.8%,增速為近40年來最快,隨後美元輕微下跌。然而,美國聯邦儲備局(簡稱「聯儲局」)轉向鷹派,在12月15日的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上宣佈將縮減資產購買(即「減少買債」)步伐加快一倍至每月300億美元,而且12月「點陣圖」(即利率預測,但這些預測不是政策承諾,而是反映政策制定者的個人觀點)暗示,2022年聯儲局或將加息3次,每次加息25個基點,這提振了美元。臨近月底時,聯儲局理事沃勒發表鷹派言論,表示最早可能在3月首次加息,刺激美元走高。

整個12月歐元在1.1220與1.1390之間窄幅波動。儘管如此,在歐洲央行和聯儲局的貨幣政策動態及整體風險偏好變化的推動下,歐元的日內波動較大。12月16日,歐洲央行出人意料地表現出略微鷹派的立場,宣佈在最終結束緊急抗疫購債計劃[2]時,只會把資產購買計劃的購買規模提高[3]至每月約400億歐元。歐元兌美元當日升至1.1360,但在臨近月底時,隨著風險偏好回升,歐元兌美元逐漸走強。 

相比之下,12月英鎊兌美元上升1.8%,這得益於英倫銀行(又稱「英格蘭銀行」)在數據顯示英國11月整體消費價格指數較一年前上升5.1%,創下十年來最高水平後,出人意料地轉向鷹派,於12月16日將基準利率上調15個基點。儘管第三季國內生產總值增速向下修正,令人失望(按季增速從1.3%向下修正至1.1%),但隨著對疫情的擔憂有所減弱,以及英國政府排除在假期期間採取進一步限制措施的可能性,臨近月底時市場情緒有所改善,支持了英鎊。

其他方面:布倫特油價反彈,土耳其里拉暴跌

即使有關Omicron(譯「奧密克戎」)廣泛傳播的消息拖累石油需求前景,油價仍在12月上升10.2%,收復了11月的部分失地。但布倫特原油價格在2021年收升50.2%,為2009年以來最大年度升幅。同樣,黃金價格繼11月下跌之後在12月也輕微上升了3.1%。對Omicron變種的擔憂、地緣政治風險及美元全面走軟支撐了黃金價格,但相對堅挺的美債收益率令升幅受限。隨著土耳其央行進一步減息,土耳其里拉面臨極大的貶值壓力。12月20日,美元兌土耳其里拉從月初略低於13.0的水平升至18.0上方的高點後回落。

[1] 本報告使用彭博資訊的價格數據。
[2] 緊急抗疫購債計劃(PEPP)是一項針對私人和公共部門證券的臨時資產購買計劃,是2020年3月啟動的一項非標準貨幣政策措施,旨在應對新冠肺炎疫情給貨幣政策傳導機制帶來的嚴重風險和提振歐元區經濟前景。
[3] 資產購買計劃(APP)是非標準化貨幣政策措施的一部分,也包括有針對性的長期再融資操作,並於2014年年中實施,旨在支持貨幣政策傳導機制和提供必要的寬鬆政策,以確保價格穩定。

美國:波動不大

在去年12月至年底期間,美匯指數總體處於橫盤態勢,2021年全年上升6.4%至95.67。12月3日,在美國參議院通過臨時開支法案後,美國再次避免了政府關門。這項法案將為政府提供臨時資金至2022年2月18日。與此同時,美國11月非農就業人數增加21萬人,預期為55萬人。 但失業率好於預期,從10月的4.6%下降至11月的4.2%。儘管有大量消息傳出,但美匯指數仍反應平淡,當日幾乎收平。

此後美元繼續輕微走高,直到12月8日回落0.5%,當日歐洲收益率攀升引發歐元空倉回補。由於市場可能在等待12月15日的聯邦公開市場委員會會議,匯率走勢的波動仍然較大。12月10日公佈的數據顯示,美國11月消費價格指數較一年前上升6.8%,同比增速為近40年來最快。然而,由於消費價格指數數據符合預期,美國2年期國債收益率有所下降。美匯指數下跌0.2%,美股上升。

12月15日,聯儲局宣佈將從1月中旬開始將減少買債步伐加快一倍至每月300億美元,並放棄了有關通脹是「暫時性」的表述。根據最新減少買債的節奏,資產購買計劃有望在今年3月前結束,而不是最初計劃的今年年中前。最新「點陣圖」也顯示,聯邦公開市場委員會預計將在2022年加息3次,每次加息25個基點,而9月「點陣圖」暗示加息一次。根據最新「點陣圖」預測,政策利率將在2022年達到0.875%,在2023年前達到1.625%。美匯指數上升0.4%,挑戰年內高點,但在聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)表示美國經濟能夠「應對」Omicron變種後,美股反彈,美匯指數回吐升幅。

次日,有消息稱美國以濫用生物技術監視為由對幾家中國實體實施制裁,引發了避險情緒,此後美債收益率下降,美匯指數當日下跌0.5%。然而,在聯儲局理事沃勒表示聯儲局可能在3月首次加息之後,美匯指數次日迅速收復失地,上升0.5%。此後,美匯指數在臨近2021年底時穩定在95.4與96.8之間。

歐元區:海市蜃樓

歐元在12月窄幅波動,當月兌美元僅收升0.3%。在整個12月,由於歐元受到一系列因素的推動,比如歐洲央行和聯儲局的貨幣政策舉措及總體風險環境,歐元兌美元基本上保持在1.1220與1.1360之間,儘管這1.2%的窄幅波動區間掩蓋了大量的日內波動。

歐元兌美元月初處於1.1360左右的高點,但由於德國10月零售銷售數據遠不及預期(按年下降4.1%,預期為下降1.7%),且歐元區採購經理人指數相較於初值全面走軟,歐元兌美元在12月第一周下跌。美國非農就業數據弱於預期,歐元獲得短暫喘息,美元走軟,但歐元兌美元的下跌趨勢未變,12月7日下跌至1.1228。然而,歐元次日大幅反彈,該貨幣對回升至1.13上方,這一上升似乎與歐元空倉回補有關,當日幾乎沒有明顯的消息或數據刺激歐元走強。

隨後,歐元再次走軟,12月10日公佈的美國消費價格指數創下40年來新高,導致歐元在12月15日聯儲局會議和12月16日歐洲央行會議前下跌。市場最初對聯儲局鷹派立場作出反應,歐元兌美元跌至月內低點1.1222。儘管下跌持續時間不長,但由於聯儲局主席鮑威爾有關經濟的言論引發的積極情緒,蓋過了聯儲局加快減少買債和預期加息步伐的影響,歐元兌美元當日收於接近1.13的水平。次日,歐洲央行也出人意料地表現出略微鷹派的立場,宣佈在臨時緊急抗疫購債計劃結束時,只會把資產購買計劃的購買規模提高至每月約400億歐元。歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)也指出通脹上行風險。這推動歐元兌美元升至1.1360。然而,在聯儲局理事沃勒表示聯儲局可能在3月首次加息後,歐元回吐全部升幅,回落至1.1240。與此同時,歐洲央行一直認為,2022年加息的可能性仍然不大。

此後,隨著市場的風險偏好回升,對Omicron變種嚴重程度的擔憂開始消退,歐元在臨近月底時逐漸走強。這導致美元走軟,並在一定程度上支持歐元走勢。

英國:英倫銀行令市場感到意外

12月,英鎊兌美元上升1.8%,為十國集團中當月表現第三好的貨幣。英倫銀行(又稱「英格蘭銀行」)於12月16日意外加息15個基點,支撐了英鎊。由於對新冠病毒Omicron變種嚴重程度的擔憂消散,以及英國政府排除在假期期間實施任何進一步限制措施的可能性,全球風險情緒在月底全面回升,這提振了英鎊。

由於美元走強,以及對新冠肺炎在英國迅速傳播的擔憂升溫,英鎊月初基本上處於守勢。在經濟數據方面,12月1日和12月3日發佈的英國11月採購經理人指數都輕微向下修正,而12月10日發佈的10月國內生產總值和工業查出數據都遜於預期。然而,由於在英倫銀行12月會議前公佈的數據較為強勁,英鎊此後開始走強。分別於12月14日和15日公佈的英國10月就業數據和11月消費價格指數表明英倫銀行可能需要收緊貨幣政策。英國11月整體消費價格指數較一年前飆升5.1%,為十年來最高水平,且11月核心通脹也達到4.0%,為近30年來的最高水平。

12月16日,英倫銀行將基準利率上調15個基點至0.25%,出乎市場意料。意外加息推動英鎊兌美元從1.3260附近飆升至1.3375左右。然而,儘管英倫銀行首席經濟學家皮爾在12月17日發表評論稱,其對通脹數據感到不安且未來可能會有更多加息,但英鎊並沒能保持這種強勢。由於美元全面走強以及新冠肺炎病例數持續攀升引發避險情緒,英鎊兌美元再次跌破1.32,隨後在12月晚些時候有所反彈。儘管12月20日發佈的數據顯示,英國第三季國內生產總值增速向下修正(按季增速從1.3%向下修正至1.1%),令人失望,但英鎊受益於以下兩個因素:Omicron變種的毒性明顯較小,推動市場信心回升;此外,英國政府決定在聖誕節期間不實施進一步的限制措施。這使英鎊兌美元在12月23日再次上破1.34,並在這個水平附近盤整(又稱「牛皮整理」),之後隨著美匯指數走低,在上月最後幾天向1.35逼近。

日本:再次表現欠佳

12月,日圓是十國集團中表現最差的貨幣,兌美元下跌了1.7%。12月,美元兌日圓緩慢而穩定地走高,整體走勢主要受風險偏好和美元全面走強推動。12月初,由於對新冠肺炎的擔憂和對一些中國公司可能會從美國退市的擔憂令風險情緒下降,避險買盤推動日圓輕微上升。然而,在12月6日發佈的數據顯示Omicron變種並未導致住院人數激增之後,對新冠肺炎的擔憂有所緩解,日圓兌美元下跌0.6%。 

臨近12月底,風險偏好改善、美債收益率上升及美股上升令日圓受壓。美元兌日圓在12月21日上破114,且日圓相對於十國集團中大宗商品貨幣的跌幅更大。與此同時,國內數據反映出更樂觀的經濟前景。10月核心機械訂單較9月增長3.8%,高於預期的1.8%,且11月工業產出較10月激增7.2%,高於預期的4.8%。

中國:回到2018年

12月,在岸人民幣兌美元曾升至三年高點,但該月最終僅收升0.1%。12月8日,在岸人民幣兌美元上升0.3%,次日接近2018年5月的高點。在岸人民幣的上升得益於疫情擔憂消退帶來樂觀的風險情緒,以及在中國人民銀行於12月6日宣佈決定於12月15日全面下調金融機構存款準備金率0.5%後,對中國經濟增長前景的樂觀情緒得到提振。

然而,中國人民銀行於12月9日將中間價設定在低於預期的水平,並對銀行實施外匯措施,表明其對在岸人民幣的升值感到不安。根據中國人民銀行的公告,自2021年12月15日起,金融機構外匯存款準備金率由現行的7%提高到9%。在中間價回升至6.37上方後,美元兌在岸人民幣上升0.5%。

在上月餘下時間裡,美元兌在岸人民幣大多交投於6.37左右,儘管在12月17日美元全面走強之際,美元兌在岸人民幣一度攀升至6.38上方。根據中國人民銀行12月20日發佈的聲明,該日中國1年期貸款市場報價利率從11月的3.85%下降至3.80%,為2020年4月以來的首次下降。5年期貸款市場報價利率(個人住房貸款的參考利率)維持在4.65%。

然而,由於月底現金需求激增,12月31日中國隔夜回購利率(即隔夜借款成本)上升83個基點,推動在岸人民幣升至三年高點,美元兌在岸人民幣一度觸及6.34,隨後在岸人民幣回吐部分升幅,在2021年兌美元收升2.6%。

在國內數據方面,中國11月出廠價格升幅從26年高點回落,生產價格指數較一年前上升12.9%,高於市場預期的上升12.1%。消費價格指數增速加快,上升2.3%,為2020年8月以來的最快增速。早期跡象顯示,價格壓力已開始減弱,且如果這一趨勢繼續提振市場對中國經濟增長前景的信心,中國人民銀行可能會有更大空間出臺進一步刺激措施。由於假期前外部需求飆升,11月出口較一年前增長22%,而進口較一年前增長32%,均超出預期。

加拿大:2021年加元兌美元表現最佳

12月,加元兌美元僅上升1.1%,但2021年全年跑贏其他十國集團貨幣。加元是唯一相對全面走強的美元實現上升的貨幣,2021年收升0.7%。12月6日,由於油價走高,加元兌美元上升0.7%。次日,隨著疫情擔憂消退,風險偏好出現回升,這提振了大宗商品價格,令加元進一步攀升0.9%。鑒於11月失業率接近約6%的疫情前水平,而11月通脹按年增速達到4.7%的二十年高點,市場預計2022年3月前至少會有一次加息。

然而,加拿大銀行在12月8日的會議上反對市場預期,重申在2022年「中間兩個季度」之前不會加息。加拿大銀行將政策利率維持在0.25%,符合預期,並強調勞動力市場走強,同時對通脹持續走高的擔憂提振了對即將加息的預期。美元兌加元當日幾乎沒有波動。加拿大銀行於12月13日延長了其靈活的通脹錨定框架,這表明該央行將更加重視就業,並可能在短期內鼓勵市場對政策收緊保持耐心。臨近12月底,全球風險偏好的全面回升和油價回升支撐了加元,美元兌加元下跌,到2021年底為1.2637。

紐西蘭和澳洲:澳元再次領先 

12月紐西蘭元兌美元基本持平。12月3日,美國6個州確認發現Omicron變種病例,引發對該變種廣泛傳播的避險情緒。與此同時,由於封鎖措施的影響,紐西蘭11月商業和消費者信心進一步下降。紐西蘭元兌美元當日下跌1.0%,為12月最差單日表現。但由於初步數據表明Omicron感染病例的症狀相對較輕,市場的擔憂得到緩解,風險偏好在12月7日出現180度大轉彎。紐西蘭元兌美元上升0.6%,與十國集團中的其他「逐險」貨幣一起上升。12月15日,紐西蘭第三季國內生產總值數據並沒有市場擔憂的那麼糟糕,僅下跌0.3%,而彭博資訊調查的經濟學家預計下跌1.4%。然而,12月晚些時候發佈的一些信心數據顯示,當地信心有所下跌。12月下半月,紐西蘭元劇烈波動,原因是聯儲局會議召開之後美元走強及大宗商品價格走軟令風險情緒受壓,但市場對Omicron變種嚴重程度的擔憂有所減弱。

12月澳元開局不利,美國2年期國債收益率上升及全球股市走軟令澳元在12月3日下跌1.5%,至一年低點0.699,短暫跌破關鍵支援位元0.70之後收復部分失地。12月7日,澳洲儲備銀行維持利率不變,並將其量化寬鬆計劃規模維持在每週40億澳元至2022年2月中旬,符合預期。在澳洲儲備銀行行長洛伊表示Omicron變種預計不會「破壞經濟復甦」後,澳洲債券收益率上升,推動澳元兌美元上升0.4%。在美元全面走軟之際,澳元兌美元上升1.0%,次日進一步攀升0.7%。在12月16日公佈11月就業人數增加36.6萬人,超過預測的20萬人後,澳元兌美元最初跟隨澳洲3年期國債收益率上升,但隨後在聯儲局理事沃勒表示3月可能加息後,美元全面走強,澳元兌美元回吐升幅。然而,澳元的表現在十國集團中排第二,兌美元上升了1.9%。

挪威和瑞典:走勢相反

12月,瑞典克朗的表現在十國集團中排倒數第二,當月下跌0.3%。整個12月,瑞典克朗劇烈波動,歐元兌瑞典克朗跟隨風險偏好和美元整體走勢,在10.20與10.35之間波動,當月收於接近2021年高點的水平。由於對Omicron變種的擔憂加劇,瑞典克朗也未能免受月初風險偏好下跌的影響,12月3日兌美元下跌1.0%。12月15日,在美股反彈導致美元回吐聯儲局會議後的升幅後,美元全面走軟,令瑞典克朗收復部分失地,兌美元上升0.7%。然而,在聯儲局理事沃勒暗示3月加息後,美元在12月17日開始走高,因此瑞典克朗的上升只是曇花一現。臨近月底時,隨著疫情危機緩解,總體風險情緒開始回升,美元全面走軟,提振了瑞典克朗。11月消費價格指數繼續加速上升,從10月的2.8%上升至3.3%,超出預期。11月零售銷售數據也有所改善,在10月增長0.4%後,按月增長0.9%。 

相比之下,12月,挪威克朗是十國集團中表現最好的貨幣,兌美元和歐元分別上升了2.4%和2.2%。由於逐險情緒席捲整個市場及石油價格在11月底急跌後反彈,挪威克朗在12月6日至12月8日這三天裡大幅回升,兌美元上升3.4%。然而,美元在12月9日全面走強,令挪威克朗下跌1.2%。由於美債收益率上升,而股市和大宗商品價格走軟,挪威克朗回吐部分升幅。臨近月底時,由於對Omicron變種的擔憂緩解使風險情緒回升,提振了大宗商品價格和全球股市,挪威克朗兌美元繼續上升。在國內方面,11月整體消費價格指數升幅較一年前飆升至5.1%,超過預期的4.6%,而12月失業率為2.2%,符合預測。挪威銀行也將存款利率上調25個基點至0.50%,符合普遍預期。然而,挪威銀行對未來加息路徑的預期保持不變,令挪威克朗更難因貨幣政策預期轉變而上升。

土耳其:暴跌至歷史新低

美元兌土耳其里拉在12月下跌1.3%,但這個月度跌幅掩蓋了土耳其里拉的波動。12月上半月,美元兌土耳其里拉相當穩定,基本上在略低於14.00的水平整理。然而,在12月14日至20日期間,美元兌土耳其里拉上升33.0%,升至18.36的高點。這一走勢在很大程度上是由寬鬆貨幣政策推動,因為土耳其央行在國內通脹仍然高企且市場預期聯儲局將加快收緊政策的背景下減息。12月20日,當美元兌土耳其里拉達到18.36時,土耳其里拉匯率創下歷史新低,次日收復失地並急劇走強,美元兌土耳其里拉從18.0上方迅速跌破12.0。在此之前,政府宣佈推出與外幣掛鉤的土耳其里拉存款產品,這些存款可以免受土耳其里拉大幅貶值的影響。土耳其財政部表示,如果美元兌土耳其里拉上升百分比超過土耳其里拉存款所支付的利率,將為儲戶提供補償。在隨後幾天裡,土耳其里拉繼續走強,美元兌土耳其里拉回落至12.0下方,2021年收於13.304。

石油:布倫特油價快速上升

隨著油價反彈10.2美元,布倫特原油在去年12月成功收復此前一個月的部分失地。12月6日,在報告顯示症狀比預期溫和之後,對Omicron變種引發的需求擔憂有所緩解,油價上升4.6%。在美伊談判陷入僵局後,伊朗石油出口增長前景減弱,進一步提振了原油價格。次日,由於疫情擔憂緩解及中國人民銀行意外降準提振了風險偏好,油價繼續上升,進一步攀升3.2%。此後,油價基本處於牛皮整理態勢,12月17日回落2%,跌破每桶74美元。油價回落的原因在於,市場日益擔憂Omicron變種(例如,英國每日新增病例數達到創紀錄水平),以及在本周早些時候聯儲局保持鷹派立場及英倫銀行意外加息後,貨幣政策收緊對石油需求前景的影響。12月20日,原油價格進一步大跌,Omicron變種迅速蔓延導致一些國家實施新的封鎖和旅行限制措施,這加劇了需求擔憂。然而,臨近12月底時,美國原油庫存下降推動油價回升至每桶78美元上方,同時美國新房銷售和消費者信心數據強於預期,緩解了對疫情的擔憂。

黃金:上升空間有限

12月,黃金價格輕微走高,收復了11月的部分失地。月初黃金價格為每盎司1,771美元,12月收升3.1%,達到約每盎司1,829美元。美元輕微走軟提振了黃金價格,但相對堅挺的美債收益率限制了黃金的升幅。美國11月消費價格數據顯示,物價以1982年以來最快的按年增速上升,引發通脹擔憂,推動黃金價格上升。聯邦公開市場委員會的立場比較鷹派,包括減少買債規模翻倍至每月300億美元及加息預期升溫(「點陣圖」),但黃金並未走軟,因為這在很大程度上已在市場的預料之中。對Omicron變種的擔憂提振了「避風港」需求,為黃金價格提供額外的支撐。實物需求,尤其是來自印度及(在較小程度上)中國的實物需求也有所回升,並補充了西方市場通常較強勁的零售金幣和小型金條需求。地緣政治風險,包括在烏克蘭危機和中美關係,也間接支撐了黃金。然而,機構需求仍然特別疲軟,從資金持續流出黃金交易所交易基金(ETF)就可以看出。臨近2021年底時,交易量明顯下降,價格波動上升,黃金價格升至每盎司1,829美元。

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