外匯市場焦點 2021年11月 | 文章 – 滙豐機滙

聯儲局或將加快減少買債,英倫銀行意外不加息,Omicron擔憂
財務  ·    ·  21 mins read

  • 聯儲局主席鮑威爾證實,聯邦公開市場委員會將在12月討論加快縮減資產購買的步伐
  • 英倫銀行以7:2的投票結果保持利率不變,出乎市場意料
  • 新冠病毒的新變種Omicron引發風險資產拋售潮;油價大跌16.4%

摘要——美元多頭佔主導地位

由於美國強勁的經濟數據和聯邦公開市場委員會的鷹派言論強化了市場對美國聯邦儲備局(簡稱「聯儲局」)將提前加息的預期,美元在11月跑贏大多數十國集團貨幣。美國10月消費價格指數的按年升幅達到「驚人的」6.2%[1],引發市場大幅調整加息預期,以及聯儲局多位官員發表鷹派言論。與此同時,在11月26日發現新冠病毒的新變種Omicron(又稱「奧密克戎」變異毒株)後,市場再次對病毒感到擔憂。因此,市場「像黑色星期五大拍賣那樣拋售」風險資產,導致挪威克朗和澳元等傳統「逐險」貨幣大幅下跌。儘管如此,聯儲局主席鮑威爾在上月最後一天證實,聯邦公開市場委員會將在12月會議上討論「加快縮減資產購買的步伐」

相比之下,11月歐元兌美元下跌1.9%,自2020年7月以來首次跌破1.12。歐元走軟主要是受歐洲央行和聯儲局政策分歧擴大的推動。歐元區第三季國內生產總值按季增長2.2%,與市場預期一致,而11月消費價格指數升幅加速至4.9%,高於前一個月的4.1%。焦點還轉向歐洲日益惡化的新冠肺炎危機,病例數量激增導致奧地利於11月19日實施全國封鎖。

11月,英鎊兌美元也大跌2.8%。11月4日,在英倫銀行意外決定將利率維持在0.10%之後,英鎊暴跌至1.35下方,這一意外決定令市場失望,因為市場在會議前預期加息15個基點。由於交易者在美元強勁上升之際削減與英倫銀行加息相關的倉位,英鎊兌美元獲得的支持被進一步削弱。然而,11月17日公佈的10月消費價格指數按年升幅暫時支持了英鎊走勢,該數據顯示英國通脹率加速上升至4.2%,為10年來最高水平。即便如此,這也不足以阻止英鎊兌美元在月底隨著風險偏好減弱而繼續走低。

其他方面:能源市場遭遇重挫

由於歐洲新冠肺炎危機和Omicron引發對石油需求前景的擔憂,11月油價大幅下跌16.4%。與此同時,黃金價格受益於風險偏好下降和通脹擔憂加劇。然而,美國強勁的經濟數據和聯邦公開市場委員會成員的鷹派言論引發對聯儲局加速收緊貨幣政策的預期,最終導致黃金回吐早前的升幅,上月收跌0.5%。

[1] 本報告使用彭博資訊的價格數據。

美國:即將加快減少買債的步伐

由於強勁的經濟數據推動聯儲局加息預期升溫和美債收益率上升,美匯指數(DXY)在11月「一路飆升」,在攀升2%後達到14個月高點。11月3日,聯儲局確認普遍預期的縮減資產購買(又稱「減少買債」)從11月中旬開始,每月資產購買規模將減少150億美元。儘管聯儲局為調整減少買債的步伐留有餘地,但目前的減少買債步伐意味著淨資產購買應會在2022年6月中旬前結束。聯儲局主席鮑威爾表明聯儲局對加息「有足夠耐心」,但在必要時將會「毫不猶豫地」加息以控制通脹。在鮑威爾發表上述言論後,美匯指數下跌。

當週晚些時候(11月5日)公佈的數據顯示,美國10月非農就業人數增加53.1萬人,高於市場預期的增加45萬人,為2021年7月以來的最大增幅。與此同時,失業率輕微下跌至4.6%,平均時薪與預期相符。受就業數據提振,美元在數據公佈後上升0.3%。然而,真正影響市場的是美國11月10日的消費價格指數報告。該報告顯示美國10月通脹率較一年前增長6.2%,為1990年以來的最快增速。由於通脹升幅高於預期,對聯儲局將加快減少買債的步伐和提前加息的預期有所上升。美匯指數上升1%,同時美債收益率飆升,2年期國債收益率上升近10個基點。

然而,11月12日,由於通脹問題不斷加劇,密西根大學消費者信心指數意外下跌至10年來最低水平,美元升勢戛然而止。此次回落十分短暫,在11月16日公佈10月零售銷售額大幅增長1.7%(2021年3月以來的最大單月增幅)之後,美匯指數上升0.5%。此後,市場將焦點轉移到美國總統拜登對聯儲局主席的選擇上,鮑威爾在11月22日獲得連任提名,讓看好美元的投資者對貨幣政策正常化的路徑重拾信心。市場預期聯儲局將加快減少買債的步伐並在2022年11月會議上第二次加息,這推動了美元上升。

與此同時,聯儲局的鷹派言論強化了聯儲局將在12月加快減少買債步伐的預期。11月會議紀錄顯示,「如果通脹繼續上行,多名參會者」對加快減少買債步伐持開放態度。聯儲局主席鮑威爾在11月30日印證了這一觀點,指出提前結束其資購買計劃是「恰當的」,「也許會比此前宣佈的時間提前幾個月」(CNBC,2021年11月30日)。他承認物價壓力已經「更廣泛地」擴散,決定「放棄」使用「暫時性」的說辭,並確認聯邦公開市場委員會將在12月討論加快減少買債步伐。由於美國短期國債收益率飆升,美匯指數上升1.2%。

歐元區:政策分歧佔據主導地位

隨著聯儲局提前加息的預期不斷上升,而歐洲央行可能在2022年維持利率不變,貨幣政策似乎會進一步分化,對歐元造成下行壓力。因此,上月歐元兌美元下跌了1.9%。

11月初,歐元以盤整走勢為主。然而,11月4日,由於市場預期聯儲局與歐洲央行的政策分歧趨於擴大,且聯儲局將啟動減少買債,美元全面走強,導致歐元下跌0.5%。但大多數跌幅發生在上月中旬。11月10日,在美國通脹「飆升」至30年高點後,歐元兌美元下跌1%,因為通脹數據可能促使市場對聯儲局加快政策正常化進程的預期升溫。

11月15日,美德利差擴大令歐元承壓,歐元兌美元下跌0.7%。與此同時,奧地利於11月19日決定實施全國封鎖,這導致市場對新冠肺炎的擔憂進一步加劇。對全球疫情的擔憂促使投資者紛紛買入「避險」貨幣,美元獲得提振,歐元兌美元當日下跌0.7%。 

但歐元在月底成功收復部分失地。11月26日,新冠病毒的新變種Omicron引發對全球重新實施旅行限制的擔憂,令交易者紛紛對加息相關倉位進行平倉。鴿派的利率重新定價令歐洲央行與聯儲局政策分歧縮小,歐元獲得一定的喘息機會,歐元兌美元在空頭回補中攀升0.8%。然而,在聯儲局指引偏向鷹派之際,風險情緒繼續攪動市場,因此歐元在上月最後幾天回吐升幅。

英國:英倫銀行的鴿派決定令市場意外

由於英倫銀行(又稱「英格蘭銀行」)維持政策利率不變的決定令市場意外,11月英鎊兌美元下跌2.8%。11月4日,英倫銀行貨幣政策委員會以7-2的投票結果決定將政策利率維持在0.10%,並以6-3的投票結果保持其量化寬鬆目標不變,這令市場感到失望,因為市場在會議之前就已反映加息15個基點的預期。英鎊和英國政府債券(即「金邊債券」)的收益率都大幅下跌。英鎊兌美元下跌1.4%,跌破1.35,創下今年以來的最大跌幅。

英倫銀行行長貝利(Andrew Bailey)指出市場預期的加息幅度「過大」,且貨幣政策委員會下調增長預測,反映供應鏈中斷和收益率曲線變陡(即長期與短期利率的利差擴大)。11月8日,英鎊成功收復部分失地,隨著積極風險情緒重現,美元全面走軟,令英鎊攀升0.5%。然而,英鎊很快就回吐這些升幅,11月10日因美元飆升而下跌1.1%。由於歐盟準備在英國暫停《北愛爾蘭議定書》的情況下採取報復措施,對英國脫歐的擔憂也重新浮現。

在上月餘下的時間裡,英鎊在1.34附近盤整,但在11月17日公佈英國10月通脹率升至10年來最高水平後,英鎊獲得短暫支持。能源成本的飆升和廣泛的供應短缺推動英國10月消費價格指數較一年前上升4.2%,高於9月的3.1%。與此同時,前一天發佈的英國勞動力市場數據顯示,在英國政府針對新冠肺炎封鎖措施推出的工作保留計劃(furlough schemes)結束後,10月就業人數增加16萬人。通脹高於預期及令人安心的勞動力市場數據,強化了市場對12月加息15個基點的預期。英鎊兌美元當日上升0.4%,然後在月底因美元全面走強而下跌。

日本:再探2017年低點

11月,日圓跑贏其他十國集團貨幣,由於對病毒的擔憂推動了「避險」需求,日圓兌美元輕微上升0.8%。在美債收益率下降之際,下一任聯儲局主席的不確定性擾亂了市場,日圓上月開局走強。隨著美國10年期國債收益率在11月9日下降約14個基點至1.43%,長期收益率的下降令日圓的出眾表現得以延續。然而,日圓次日迅速回吐升幅,此前美國公佈的消費價格指數數據超出預期,推動美日兩年期國債收益率差擴大至63個基點的年內新高。美日收益率差擴大導致日圓兌美元下跌0.9%。

11月16日,美國強於預期的零售銷售額數據推動美元上升,日圓跌至4年低點。由於美債收益率和美元繼續擴大升幅,美元兌日圓在月底繼續走高,突破115關口。然而,在臨近11月底時,新冠新變種病毒的消息及疫情相關限制措施的升級令避險情緒升溫,推動日圓上升,美元兌日圓觸及10月中旬以來的最低水平。與此同時,國內經濟前景依然不溫不火。由於全球供應限制依然存在,日本10月出口增長再次放緩,較一年前增長9.4%,增速低於10.3%的預測。9月核心機械訂單的按年增速放緩至12.5%,遠低於增長17.6%的預期。

中國:對美元走強反應平淡

11月,在岸人民幣相對堅挺,兌走強的美元僅下跌0.6%,跌幅小於大多數十國集團貨幣。由於大宗商品價格上升的溢出效應導致原材料成本飆升,11月10日公佈的中國10月生產價格指數增速加快至13.5%,創下26年來最快增速。10月消費價格指數按年上升1.5%,高於9月份的按年上升0.7%。儘管當日在岸人民幣反應平淡,但次日最終因美元走強而下跌,美元兌在岸人民幣從6.38左右躍升至6.41。然而,在習近平拜登視頻會晤引發雙邊緊張局勢或出現緩解的樂觀情緒之後,在岸人民幣的跌勢出現逆轉,在11月16日升至5個月高點,美元兌在岸人民幣跌至6.37下方。與此同時,因能源短缺問題得到緩解,10月工業增加值較一年前增長3.5%,而10月社會消費品零售總額較一年前增長4.9%,增速超過預測。但國內的新冠肺炎疫情出現反復及中國政府對房地產市場的打壓導致不確定性繼續上升,並拖累經濟復甦。在岸人民幣在月底徘徊在6.39附近,但聯儲局主席鮑威爾在11月30日的講話證實,聯儲局將在12月考慮加快減少買債的步伐,導致美元兌在岸人民幣下跌0.4%。

加拿大:受油價下跌拖累

11月,加元兌美元下跌3.1%,表現好於十國集團貨幣中的其他「逐險」貨幣。11月4日,加拿大貿易順差收窄至18.6億加元,但收窄幅度低於預期,原因是油價上升幫助抵消了汽車出口疲弱的影響。然而,美元在聯邦公開市場委員會會議結束後全面走強,令加元下跌0.6%。美元的上升繼續打壓加元,在11月10日美國公佈遠超預期的消費價格指數數據之後,美元兌加元走高。油價下跌進一步加劇了加元的疲軟。然而,11月12日,由於消費者信心下降導致美元回吐升幅,加元獲得喘息,且在加拿大銀行行長麥克倫(Tiff Macklem)表示,隨著經濟疲軟逐漸消散,央行「越來越接近」加息之後,加元在11月15日再次獲得喘息。臨近月底,歐洲抗疫前景惡化導致疫情問題加劇、美國釋放戰略石油儲備及11月26日發現,令風險偏好下跌,並導致油價暴跌11.6%。因此,加元兌美元下跌1.1%,而美元兌加元上月收於1.28。

紐西蘭和澳洲:令市場失望

澳洲加息預期降溫及美元全面走強,令澳元兌美元在11月下跌5.2%。11月2日,澳洲儲備銀行正式放棄其收益率目標,但保持其政策利率不變。澳洲儲備銀行行長洛威(Philip Lowe)也明確反對市場的加息預期,宣稱目前的利率定價「完全是對最新通脹數據的過度反應」,因為他排除了2022年加息的可能性(《澳洲金融評論》,2021年11月2日)。隨著澳洲短期債券收益率顯著下降,澳元兌美元下跌1.3%。由於聯儲局的利率前景更偏向鷹派,美元全面走強,令澳元繼續走低。但由於密西根大學消費者信心指數低於預期令美元下跌,澳元在11月12日獲得一定的喘息機會,上升0.5%。然而,由於對新冠肺炎的擔憂重現導致風險偏好減弱,澳元很快就回吐這些升幅,繼續單邊下跌直至月底。

與此同時,紐西蘭元表現略好,11月兌美元下跌4.9%。上半月紐西蘭元劇烈波動。11月3日,紐西蘭元兌美元攀升0.7%,此前公佈的紐西蘭失業率好於預期,招聘激增令第三季失業率下降至3.4%,創14年來新低。11月8日,紐西蘭總理阿德恩(Jacinda Arden)進一步放鬆奧克蘭的疫情限制措施,並表示將於11月底全面解除封鎖。紐西蘭元兌美元當日上升0.7%。然而,這些升幅被證明是短暫的,在美元因美國消費價格指數意外上升而飆升後,紐西蘭元在11月10日下跌1%。11月24日,紐西蘭儲備銀行加息25個基點,將其政策利率提高到0.75%。儘管紐西蘭儲備銀行暗示更多緊縮措施即將出臺,但行長奧爾(Adrian Orr)確認紐西蘭儲備銀行將會對未來加息保持謹慎,「目前」只加息25個基點。由於紐西蘭儲備銀行沒有按照一些鷹派人士的預期加息50個基點,紐西蘭元兌美元當日下跌0.8%。然而,紐西蘭元兌美元大幅下跌也可能是由於以下預期日益升溫,即紐西蘭的加息週期相對於聯儲局而言可能不夠激進,不足以抵消美元走強的影響。

挪威和瑞典:經歷痛苦

11月,挪威克朗是表現最差的十國集團貨幣,兌美元下跌6.6%,回吐了過去三個月的升幅。由於市場預期挪威銀行將維持利率不變,而且許多最近推動挪威克朗上升的利好消息似乎已反映在匯率中,在挪威銀行的會議之前,挪威克朗在11月2日下跌1.4%。11月4日,挪威銀行將其關鍵利率維持在0.25%不變,與預期一致。但挪威銀行行長奧爾森(Øystein Olsen)表示,可能會在12月上調政策利率。在利率決定之後,美元兌挪威克朗保持穩定。11月10日,在公佈美國消費價格指數大幅上升後,挪威克朗兌飆升的美元下跌1.6%。超預期的數據導致油價下跌,加劇了挪威克朗的疲軟。11月18日,挪威銀行宣佈,由於石油現金流高於預期,將在該月餘下時間裡暫停購買挪威克朗,這令市場感到意外。美元兌挪威克朗當日上升0.7%。由於美元上升至14個月高點,挪威克朗未能在月底反彈。國內經濟數據表現強勁,第三季國內生產總值較上一季增長3.8%,且消費價格指數升幅從上個月的4.1%下降至10月的3.5%。

11月,瑞典克朗兌美元收跌4.8%。上半月,瑞典克朗主要處於盤整態勢,但最終受到美元上升的拖累。11月25日,瑞典國家銀行維持其政策利率不變。然而,央行的態度比預期略微鷹派,該行預計將在2024年第二季首次加息。儘管瑞典國家銀行在加息上仍然遠遠落後於其他主要央行,但利率路徑的修正提振了瑞典克朗,兌美元上升0.4%,因為這表明瑞典朝進一步政策正常化的方向邁出了一小步。國內經濟數據喜憂參半,10月零售銷售額較一年前增長5.2%,而工業訂單在8月增長2.3%後,9月較去年同期下降0.9%。 10月,消費價格指數升幅也從上個月的2.5%上升至2.8%。

石油:升幅被抹去

11月油價朝著每桶70美元回落,大幅下跌16.4%。11月3日,由於石油輸出國組織(OPEC)及其盟友(統稱「OPEC+」)增加供應的壓力加大,同時美國原油庫存增幅大於預期,布倫特原油價格下跌3.2%。然而,OPEC+次日拒絕美國總統拜登提出的增加供應的呼籲,而是保持每月的日增產計劃。消息傳出後,油價飆升4.1%。然而,受美元走強和美國原油庫存意外增加的拖累,布倫特原油價格在11月10日掉頭向下,下跌2.5%。 11月19日,隨著歐洲新冠肺炎危機加劇、奧地利實施全國封鎖及德國實施限制措施,油價進一步下跌,回落至每桶80美元以下。儘管美國宣佈從其戰略儲備中釋放5000萬桶原油,低於預期,但原油價格在11月23日仍短暫上升了3.3%。然而,最大「跌幅」出現在11月26日,當日發現新冠病毒的新變種,引發對石油需求前景的擔憂,導致油價暴跌11.6%。

貴金屬:反復無常

黃金價格11月開局強勁,攀升至每盎司1860美元上方,但最終回吐升幅,當月收跌0.5%。在11月3日的聯邦公開市場委員會會議後,美國2年期國債收益率上升,令黃金價格下跌1%。然而,在英倫銀行轉向鴿派,決定維持利率不變,導致美債收益率下降後,次日黃金有所反彈。美債收益率從聯邦公開市場委員會會議之後的高點回落,推動黃金價格攀升至每盎司1800美元。11月10日,美國10月整體通脹的意外「升溫」,隨著投資者爭相對沖通脹,黃金價格飆升2.6%,創下5個月高點。然而,在數據顯示美國10月零售銷售額增速為2021年3月以來最高水平後,美元獲得提振,而黃金價格在接下來的一周有所回落。但聯儲局主席鮑威爾在11月22日獲得連任提名,這一消息推動美元大幅上升,導致貴金屬回吐早先的大部分升幅。在上月最後幾天, 11月26日發現新冠病毒的新變種Omicron,導致美債收益率下降,令美元下跌。這暫時支撐了黃金價格,但聯儲局主席鮑威爾在11月30日發表鷹派言論,確認將在12月的聯邦公開市場委員會會議上討論加快減少買債步伐,令黃金價格回落至每盎司1800美元以下。

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