外匯市場焦點 2021年10月 | 文章 – 滙豐機滙

油價和美債收益率飆升,紐西蘭和加拿大央行率先收緊貨幣政策
財務  ·    ·  21 mins read

  • 油價自2014年以來首次突破每桶86美元
  • 美國短期國債收益率飆升,2年期國債收益率從0.28%上升至0.50%
  • 紐西蘭儲備銀行將利率上調至0.5%;加拿大銀行比預期更早結束量化寬鬆政策

摘要——逐險情緒主導市場

10月美元下跌0.1%[1],兌大多數十國集團貨幣均下跌。美元表現不佳主要反映了市場的利率預期發生變化:市場認為其他主要央行將比美國聯邦儲備局(簡稱「聯儲局」)更激進地加息。但由於11月聯邦公開市場委員會(FOMC)會議前的投機性倉位調整,美元拋盤逐漸減少,成功收復大部分失地。美國9月非農就業人數僅增加19.4萬人,遠低於預期的增加50萬人,為年初至今最小增幅。然而,由於對聯儲局縮減資產購買(又稱「減少買債」)的預期基本保持穩定,美元指數當日僅下跌0.2%。儘管在10月獲得一些喘息,但由於9月消費價格指數高於預期且第三季國內生產總值增長令人失望,美元最終受壓下跌。 

由於美元全面走軟,且歐洲央行在整個10月表現出更加鷹派的立場,推動歐元走高,但在最後一天因美元飆升而回落,歐元兌美元在10月輕微下跌0.2%。10月28日,歐洲央行維持利率和資產購買計劃不變,而歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)指出,10月通脹加速至4.1%,但高通脹不太可能持續。然而,市場對此有不同的意見,將加息預期提前,在價格中體現了2022年10月前加息20個基點的預期,這推動了歐元走高。歐洲央行行長拉加德沒有明確反對市場的這種預期,只是指出,市場是否太超前了這個問題「不該由我來回答」。

10月,英鎊兌美元攀升1.54%,但升幅不及十國集團中其他一些受益於油價飆升的「逐險」貨幣。英鎊兌美元上升受到短期利率預期上升和英倫銀行成員鷹派言論的提振,這些言論推動了英倫銀行可能在年底前加息的預期。英倫銀行行長貝利表示,央行將「不得不採取行動」來抑制通脹。9月,英國通脹繼續加速,較上年同期上升3.1%,在能源成本上升的背景下,通脹攀升料將進一步擠壓消費者支出。

其他方面:布倫特油價大幅上升

由於石油需求在供應持續短缺的情況下繼續增長,10月油價飆升,布倫特原油價格上升7.5%。天然氣價格飆升和天氣轉冷推動燃料需求上升。與此同時,由於OPEC+不願增加供應,供應仍然受到限制,且原油庫存進一步下跌。然而,由於對通脹持續上升的擔憂加劇,刺激了市場對黃金的需求(因為黃金可對沖快速上升的物價),金價輕微上升1.5%。

[1] 本報告使用彭博資訊的價格數據。

美元:被趕超

由於美元兌大多數十國集團貨幣下跌,美匯指數(DXY)在10月下跌0.1%。美元下跌的主要原因在於利率市場的預期發生改變,即認為其他央行會比聯儲局更激進加息的預期顯著升溫。然而,美元也並非毫無抵抗一路陰跌,雖然最終10月輕微收跌,但這期間美元曾多次成功收復失地。

10月初,因美債收益率在非農就業數據和消費價格指數發佈前受壓,美元下跌。然而,因天然氣價格上升引發通脹擔憂,削弱了風險偏好並刺激了避險需求,美元在接下來的幾個交易日成功收復了一些失地。10月8日公佈的美國9月非農就業人數僅增加19.4萬人,遠低於預期的增長50萬人,為年初至今最小增幅。與此同時,由於勞動力參與率下跌和平均時薪上升,失業率下跌至4.8%。市場可能忽略了不及預期的9月非農就業數據,美元指數當日僅下跌0.2%。

10月13日公佈的9月消費價格指數報告顯示,消費價格指數的上升速度快於預期,較上年同期上升5.4%,高於5.3%的預測。由於市場擔憂成本迅速上升會對剛剛開始的經濟復甦進程造成影響,美元因美國10年期國債收益率回落而下跌0.5%。10月25日,由於能源價格飆升,美國10年期盈虧平衡通脹率(衡量市場10年期通脹預期的指標)攀升至15年高點,通脹擔憂進一步加劇。由於通脹的加速上升加劇了市場對聯儲局將在2022年加息的預期,這為美元提供了一些支援,但10月28日公佈的第三季國內生產總值增速低於預期,美元隨後回吐了前期的升幅。隨著消費降溫,特別是受到供應瓶頸、價格上升和德爾塔(Delta)變種的影響,美國經濟第三季的年化按季增長率為2%,為復甦開始以來最慢,低於預期的2.6%。美元下跌0.5%,但由於11月2日至3日的聯邦公開市場委員會會議成為焦點,美元拋盤減少,在次日收復大部分失地,上升0.8%。

歐元區:受制於美元走勢

歐元兌美元在10月輕微走軟,在上月最後一天回吐升幅,最終收跌0.2%。然而,歐元並非處於明顯的下跌趨勢,歐元在10月上半月因通脹問題而停滯不前,隨後因美元走軟和歐洲央行的鷹派立場而開始反彈,最後在美元反彈的背景下大幅下跌。

10月6日,歐洲天然氣價格在前兩天飆升了60%,加劇了對高通脹影響經濟增長的擔憂。避險需求激增,導致歐元兌美元下跌0.4%,並在10月12日觸及15個月低點1.1524。

然而,由於美元在美國9月消費價格指數報告發佈後下跌,歐元在10月中旬反有所反彈,在10月13日上升0.6%。在接下來的幾天裡,歐元保持穩定,並在10月19日成功反彈,回到1.16上方,當時積極的逐險情緒令美元全面受壓。然而,這一水平並沒有持續太久,因為在美國10年期通脹預期於10月25日飆升至15年高點之後,市場對聯儲局2022年加息的預期升溫,美元走強。公佈的資料顯示德國商業信心指數下跌至六個月低點,歐元在數據公佈當日下跌0.3%。

10月28日,歐洲央行一如預期維持利率和債券購買計劃不變。歐洲央行行長拉加德承認,供應鏈中斷可能需要在2022年花費「很大一部分時間」才能解決,但她重申高通脹數據不太可能持續。市場將歐洲央行加息預期提前,預計歐洲央行將在2022年10月前加息20個基點。因行長拉加德對利率市場預期變化的反擊被認為是喜憂參半,歐元兌美元當日上升0.7%,創下10月最佳單日表現。儘管她表示,歐洲央行預計加息的前提條件「在市場預期的加息之時或之後不久」都不會得到滿足,但她沒有明確表示市場的預期太超前了。然而,這一勢頭是短暫的,歐元兌美元在一天后因美元大升而回吐升幅。

經濟數據整體上指向復甦放緩,同時通脹水平創歷史新高。採購經理人指數整體上走弱,而零售銷售也令人失望。第三季國內生產總值增長預測顯示,歐元區經濟較上年同期增長3.7%,略高於預期。歐元區的通脹也在加速上升,10月達到4.1%,超過根據初步數據預測的3.7%,而核心通脹較上年同期上升2.1%,為10年來的最高水平,也高於預期的1.9%。

英國:準備加息

10月,英鎊兌美元上升1.54%,但表現遜於大多數「逐險」的十國集團貨幣,其中一些貨幣受益於油價上升。然而,英鎊兌美元並非一路攀升,在美元走強期間偶爾也會出現回檔。英鎊兌美元10月開局強勁,前兩個交易日上升1%,在9月29日跌至1.34的年內低點後,又回升至1.36上方。隨著美債收益率受壓,美元全面走軟,英鎊也隨之上升。

10月下半月之前,英鎊兌美元一直未能進一步攀升,升升跌跌難有突破,到了下半月,由於前端利率預期升溫和英倫銀行措辭略微傾向鷹派,英鎊兌美元輕微突破1.36。10月9日,英倫銀行貨幣政策委員會成員桑德斯(Michael Saunders)表示,利率市場的預期轉變是「合適的」,且英倫銀行行長貝利警告稱,如果不採取行動來防止通脹預期變得根深蒂固,當前通脹水平可能「極具破壞性」

隨著美國10年期國債收益率回落導致美元下跌,英鎊繼續擴大升幅,10月13日上升0.5%。10月15日,英鎊1年後1個月期的隔夜指數掉期[2]利率較月初上升25個基點,反映出市場日益擔憂供應短缺和天然氣危機帶來的價格壓力將持續到2022年。10月18日,英倫銀行行長貝利表示,央行將「不得不採取行動」來抑制通脹,此後利率市場對英倫銀行加息的預期繼續升溫,充分消化了11月加息15個基點的預期。次日英鎊兌美元上升0.5%,曾一度突破1.38,然後在月底回穩並鞏固升幅。

經濟數據整體上喜憂參半。一方面,供應短缺和燃料價格上升擠壓了消費者支出,且整體通脹繼續升溫,9月消費價格指數較上年同期上升3.1%。與此同時,9月除汽車和燃料外零售銷售令人失望,較上年同期下跌2.6%,而預期為下跌1.6%。另一方面,英國10月製造業和服務業採購經理人指數均高於預期。然而,長期前景可能仍然疲弱。預算責任辦公室預測,從長期看,英國脫歐將導致英國國內生產總值下跌約4%,此外新冠肺炎疫情也將導致英國經濟進一步下滑2%。 這項評估是在預算日(10月27日)公佈,不過由於許多財政公告在此之前就已經洩露,英鎊幾乎沒有受到影響。

[2] 隔夜指數掉期是一種合約,在到期時將一筆與預先設定的利率掛鈎的付款交換成一筆與合約期內現行複合隔夜利率掛鈎的付款。英鎊合約的相關隔夜利率是英鎊隔夜指數平均利率(SONIA),由批發市場經紀商協會計算(資料來源:英倫銀行)。

日本:表現落後

10月,日圓是十國集團中表現最差的貨幣,兌美元下跌2.4%。因通脹擔憂推動了聯儲局政策正常化的市場預期,而市場普遍預計日本銀行的寬鬆政策將保持不變,日圓的疲軟表現主要受到日本和美國之間不斷擴大的利差推動。

10月11日,因美國國債收益率走高提振美元,日圓擴大跌幅,下跌1%,至2018年12月以來的最低水平。鑒於日本是能源淨進口國,過去一個月能源價格持續上升可能也令日圓受壓。然而,隨著美國10年期國債收益率回吐早些時候的部分升幅,日圓成功收復了部分失地,隨後在月底企穩。

10月日本國內數據普遍不及預期,這可能反映了9月30日結束的緊急防疫措施的影響。核心機械訂單增速低於預期的增長1.4%,較8月下跌2.4%。然而,零售銷售數據好於預期,9月零售銷售較8月增長0.7%,而9月工業產出增速大幅放緩,較8月下跌1.3%。

中國:出現回升

10月,在岸人民幣上升0.6%,至4個月高點,美元兌在岸人民幣一度跌破備受關注的6.40關口。在岸人民幣最初隨著美元全面走軟逐步走低,之後在「逐險」情緒的推動下,在10月19日兌美元上升0.7%。然而,10月20日中國人民銀行設定的美元兌在岸人民幣中間價高於市場預期[3],此後在岸人民幣連升3天的走勢戛然而止,進入區間盤整,月底最終收於略高於6.40的水平。因限電措施阻礙了經濟活動,中國9月工業增加值較上年同期增長3.1%,增速大幅放緩,低於8月的5.3%,而在10月,全球能源危機給中國的經濟前景帶來進一步挑戰。中國2021年第三季國內生產總值增速也比預期更顯著放緩,從2021年二季度的7.9%放緩至4.9%。 

加拿大:上升趨勢結束

加元兌美元在10月上升2.4%,但在下半月,由於美元兌加元無法跌破1.23,其上升勢頭失去動力。加元的出眾表現可能主要是因為大宗商品價格上升和加息預期升溫。儘管天然氣危機令石油需求大幅上升,但OPEC+只是決定逐步增加供應,此後油價飆升至每桶80美元以上,達到2014年以來最高水平,推動加元上升。 

在加拿大9月就業報告超出預期及顯示就業人數已恢復至疫情前水平後,加元在10月8日擴大升幅,兌美元上升0.7%。9月整體消費價格指數升幅也超過預期,較上年同期上升4.4%,超過加拿大銀行此前的預測。10月27日,加拿大銀行維持利率不變,但結束了量化寬鬆計劃,這一鷹派措施推動加元當日上升0.2%。這一決定和加拿大銀行的聲明為2022年年中加息敞開了大門,證實了市場認為明年開始收緊政策的觀點。

澳洲:利率預期推動上升

隨著澳洲利率預期升溫,澳元上升。在10月,澳元兌美元攀升4.0%,表現好於大多數十國集團貨幣。10月5日,澳洲儲備銀行將利率維持在0.1%,並重申最早要到2024年才會首次加息。在這項聲明令利率預期降溫後,澳元下跌0.3%,且投資者預計澳元將進一步走軟。然而,這次下跌是短暫的,隨著美元走軟及短期掉期利率大幅走高,澳元繼續攀升。

10月19日,因美元受到美債收益率下跌的拖累而走低,澳元兌美元上升0.9%,創下最佳單日表現。受強勁出口需求的推動,澳元兌美元在10月21日上升至0.755,但未能維持升勢。

臨近月底,澳洲儲備銀行決定不干預債券市場,放棄讓3年期國債收益率回到0.1%的目標,這引發市場預期央行可能轉向鷹派。但澳元沒有充分利用這一點,在月底仍輕微回落,即使在核心消費價格指數數據高於預期,較上年同期上升2.1%並重回澳洲儲備銀行2-3%的目標區間之後,澳洲3年期國債收益率自2019年以來首次升破1%。 

紐西蘭:受逐險情緒提振

紐西蘭元兌美元在10月上升3.9%,為十國集團中表現第二好的貨幣。此次上升反映了美元全面走軟及短期利率預期顯著升溫。

儘管奧克蘭延長封鎖措施,紐西蘭儲備銀行仍在10月6日將利率從0.25%上調至0.5%,並指出「預計刺激性貨幣政策會逐步退出」。儘管紐西蘭元最初上升,但由於天然氣價格上升引發對通脹上升和風險情緒減弱的擔憂,美元走強,令紐西蘭元當日實際下跌0.7%。紐西蘭元兌美元在10月下半月繼續上升之前,基本上處於盤整態勢。10月17日,紐西蘭第三季消費價格指數較上年同期上升4.9%,高於市場預期,創下2011年以來的最高水平。10月18日,紐西蘭元最初隨著紐西蘭元收益率上升,但在奧克蘭宣佈將封鎖措施延長兩周後,紐西蘭元回吐升幅,當日收升0.3%。儘管如此,在消費價格指數上升至高位及「逐險」情緒增強後,趨勢有所向好,這推動紐西蘭元在月底兌全面走軟的美元進一步走強。

挪威和瑞典:上升勢頭增強

10月挪威克朗兌美元上升3.7%。油價和天然氣價格飆升,加上市場對挪威銀行加息的預期有所升溫,推動了挪威克朗的強勁上升。挪威克朗10月開局走強,受布倫特原油價格飆升的提振,10月1日上升1.4%。隨著油價突破每桶80美元,挪威克朗和其他對油價敏感的貨幣繼續擴大升幅。挪威9月消費價格指數較上年同期上升4.1%,高於8月的3.4%,為2016年以來的最高水平。由於挪威銀行已經表示可能在12月再次加息,短期市場預期隨著挪威克朗兌美元走高。

10月瑞典克朗兌美元上升2.0%,兌歐元上升2.1%。這主要與上月美元全面走軟、風險偏好上升及瑞典國家銀行溫和轉鷹的預期有關。在美國消費價格指數報告顯示9月通脹較上年同期加速至5.4%之後,瑞典克朗兌美元在10月13日上升1.1%。因美元隨著美債收益率曲線趨平而進一步下跌,瑞典克朗繼續擴大升幅。9月整體消費價格指數繼續加速,較上年同期上升2.5%,但瑞典國家銀行副行長揚松(Per Jansson)在10月18日表示,仍有「一段路」要走。因瑞典國家銀行副行長奧爾森(Henry Ohlsson)發表更加鷹派的觀點,認為通脹似乎更加持久(儘管他的觀點在仍以鴿派為主的央行中有點被孤立),歐元兌瑞典克朗在10月22日跌破10。

石油:持續飛升

10月布倫特原油價格飆升,上升7.5%,突破每桶86美元,為2014年以來的最高水平。在供應短缺幾乎沒有任何緩和跡象的情況下,石油需求持續上升,推動了油價上升。10月4日,OPEC+沒有增加石油供應,並將11月產量目標穩定在每天40萬桶。由於供應緊張的狀況看來將會持續下去,油價在消息發佈後上升3.4%。但美國能源部長在10月6日宣佈美國可能考慮動用戰略原油儲備,同時俄羅斯總統普京承諾增加對歐洲的天然氣供應,價格壓力有望緩解。油價當日下跌1.8%,可能是因為在更少用戶改用石油的情況下,供應短缺有望隨著石油需求下跌而緩解。然而,歐洲無風的天氣限制了風力發電,加之中國煤炭和電力短缺導致石油需求上升以滿足即將到來的冬季的供暖需求,推高了燃料需求,所以即使普京做出了承諾,油價仍繼續上升。與此同時,美國能源資訊署預計,天然氣短缺將使石油需求進一步增加每天500,000桶。因沙烏地阿拉伯呼籲謹慎增加供應,油價穩定在每桶86美元上方,但最終未能維持在這一水平,美國原油庫存意外增加導致油價在10月底回落至每桶84美元左右。

黃金:得到通脹支持

黃金的表現遜於布倫特原油,10月上升1.5%,主要是由於市場對持續高通脹的擔憂加劇以及美元全面下跌。月初,金價走勢相對平穩,之後在10月8日上升1.2%,當日發佈的9月美國非農就業數據明顯低於預期,令聯儲局縮減資產購買的預期降溫並暫時支持黃金表現。然而,隨著美國10年期國債收益率從最初的拋售中反彈,金價未能維持升勢。價格走勢一直保持低迷,直至10月13日,金價在9月消費價格指數報告發佈後上升1.9%。該報告顯示,美國整體通脹高於預期,較上年同期上升5.4%。該報告加劇了對全球能源危機可能導致滯脹環境的擔憂,推動了黃金的避險需求。但在10月15日公佈的美國9月零售銷售超過預期,令美債收益率反彈後,這些升幅很快就回吐了。然而,金價的大幅下跌只是曇花一現。由於投資者仍擔憂高通脹,美元全面走軟,金價在10月餘下時間裡走高。 

[3] 中國外匯交易中心公佈美元兌人民幣的每日中間價。

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