宏觀月刊 | 經濟增長動力正在轉變 | 文章 – 滙豐機滙

經濟增長動力正在轉變
財務  ·    ·  10 mins read

  • 財政和貨幣支持措施已幫助全球經濟從疫情的深淵中復蘇
  • 但隨著財政支持措施的影響逐漸消退和經濟重啟,增長動力必將轉變;我們概述了五大趨勢
  • 我們最近將我們的2021年全球國內生產總值增速預測從5.5%上調至5.9%,並將2022年預測從4.1%上調至4.2%

一年前,各國央行對疫情的共同反應是:打開流動性「水龍頭」。全球經濟反彈比市場預期的更為強勁,但通脹水平也更高。政策制定者們現在正以不同的方式做出回應,一些央行開始削減刺激計劃規模,另一些央行則在觀望高通脹會達到什麼程度,以及會持續多久。但今年影響經濟增長和通脹的因素都可能會轉變,我們研究了其中一些主要趨勢

1. 財政支持措施的影響逐漸消退

美國財政刺激計劃的影響將在明年消退,但歐盟的消退步伐要慢一些

財政刺激計劃的影響將因國家/地區的不同存在很大差異。過去一年,美國的財政支出遠遠超過世界其他任何國家/地區,但在今年上半年,最新一攬子計劃的大部分支出已經對經濟造成了衝擊。在歐元區,財政刺激計劃的影響在明年不會明顯消退,因為其在2021年的財政刺激計劃規模小於美國,且在2022年將獲得7,500億歐元下一代歐盟基金的支持。

新興市場的許多支持措施已到期

新興經濟體刺激計劃的規模總體上小於發達經濟體,巴西和俄羅斯等經濟體是例外。而且,儘管許多財政措施(如勞動力支持計劃)在發達經濟體至少還會再持續幾個月,但在新興市場國家/地區,大多數措施已經到期(參見圖1)。

2. 消費品需求增長將會放緩

受疫情引發的需求推動,一些行業的產出增速正在放緩

消費支出從一年前的低點復蘇,在很大程度上是由商品需求推動的。在汽車、消費電子產品、住房和家具上的支出均大幅增長,且全球工業增加值已經回到疫情前的軌跡。

但是,由於疫苗的推廣讓經濟能夠重啟並提振服務支出,工業復蘇和商品貿易反彈的最好時期可能已經到來。事實上,一些行業的產出增速已經在放緩,特別是那些在疫情初期需求回升幅度最大的行業,如醫藥行業

3. 服務需求正在復蘇

服務業正在復蘇,受衝擊最嚴重的行業表現最好

在發達經濟體,服務支出通常占家庭消費的50-70%,如今消費似乎正在轉向服務,我們預計這種趨勢將會持續

美國3月和4月消費支出數據顯示,過去一年受衝擊最嚴重的行業反彈幅度最大,如餐飲服務、公共交通和酒店業(參見圖2)。隨著限制措施的放鬆,我們預計歐洲在6月和7月也會出現類似情況,但在亞洲,主要是在東盟內,由於病例數持續上升,可能重新實施限制措施,這意味著服務業反彈將會滯後。

4. 隨著資本支出回升,資本貨物需求更加強勁

資本支出應會反彈,其中歐盟的反彈最為強勁

我們預計,在2020年放緩之後,資本貨物支出將在2021年恢復增長。儘管資本支出水平預計將遠低於之前的峰值(在美洲、歐洲、中東和非洲),但對2022年的溫和預期仍存在上行空間。從地區來看,我們預計歐洲資本支出的反彈幅度最大,從製造業到公用事業,幾乎所有行業的資本支出都出現反彈。在歐盟復蘇基金的推動下,到2023年中,歐洲的投資率應會回到2008年前的水平。

5. 房地產市場——巨大的不確定性

政府的政策可能會給火熱的房地產市場降溫

世界各地的房價一直在飆升。對於我們有及時數據的發達經濟體,其中大部分的房價在過去一年上漲了10%或以上,鑒於這些變化,未來的潛在發展趨勢存在巨大不確定性。

支持性因素(如低利率)可能會在一定程度上持續存在,這可能會為房價帶來一些上行壓力。但是,由於房價迅速上漲,如果市場更加關注房價上漲帶來的挑戰,特別是在代際不平等和金融穩定方面,政府可能會出臺政策以抑制房價上漲速度

國央行作何反應?

勞動力市場是最大的不確定性領域

我們無法預測這些增長動力轉變的規模和時機。用美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)的話來說,隨著經濟從疫情中復蘇,「沒有範本可供效仿」。但對於各國央行來說,最大的不確定性領域是勞動力市場,無論是下一階段的增長復蘇,還是中期的通脹前景。

美聯儲的行動對全球金融市場至關重要,而且美聯儲剛剛轉向鷹派,暗示即將減緩資產購買步伐,並可能在2023年加息兩次。新的「平均通脹目標制」允許通脹率適度超過2%的目標,但美聯儲現在似乎願意進一步超出這個目標——只是暫時超出。

我們預計美聯儲在2023年中之前不會加息

我們仍然預計,美聯儲相當有耐心,將在12月開始縮減資產購買規模,但我們預計美聯儲不會在2023年中之前加息。英國、挪威、紐西蘭和加拿大等一些國家/地區的央行可能提前加息,而巴西和俄羅斯等通脹預期較高的國家/地區的央行已經大幅加息。

我們的增速預測

我們最近將我們的2021年全球國內生產總值增速預測從5.5%上調至5.9%

由於北美、歐洲、澳大拉西亞和一些新興經濟體的增長預測有所上調,我們已將2021年全球增長預測從5.5%上調至5.9%2022年增長預測從4.1%上調至4.2%在經濟重啟和連續幾輪財政支持措施的推動下,美國2021年迄今的消費支出勢頭保持強勁。在歐元區,新冠肺炎病例數的持續下降及疫苗接種計劃的加速實施促使各國政府放鬆限制,從而推動了經濟活動的復蘇。

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