創投基金和私募股權如何評估初創企業 | 文章 – 滙豐機滙

與商業銀行和共同基金等傳統投資者相比,創投基金和私募股權在做出貸款或股權投資決定時往往較強調歷史交易記錄和穩定或可預見的增長,亦更關注初創企業的前景和潛在增長。不幸的是,這些初創企業一般難令投資者作出估值決定。
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現時大多數初創企業都涉及「新經濟」領域,如金融技術、生物技術、電信、醫藥、共享經濟、區塊鏈和人工智能等。 與商業銀行和共同基金等傳統投資者相比,創投基金和私募股權在做出貸款或股權投資決定時往往較強調歷史交易記錄和穩定或可預見的增長,亦更關注初創企業的前景和潛在增長。不幸的是,這些初創企業一般都有以下特點,使得投資者難以作出估值決定

  1. 他們是以盈利為目標的公司;
  2. 他們的商業理念或商業模式是創新的,市場上並沒有可作為估值基準的可比產品、服務或公司;
  3. 沒有可靠的方法以預測未來收入或收益,企業能否突破往往取決於是否有取得後續融資;以及
  4. 業務是輕資產的,公司的核心資產可能只包括數個計算機工作站或伺服器。

除了上述各項因素,初創企業可能需要長時間才能盈利,亦正是讓這些企業的估值變得複雜的原因之一。但這些企業可能已經為數以億計的客戶提供服務,並幾乎覆蓋了全世界所有地方。隨著互聯網的發展,新的市場可以在一夜之間就被打開,這樣的客戶群或市場潛力不應該在其估值中被忽視,更不應只因為這些企業還沒有任何利潤。 傳統的估值方法包括:市場法下的市盈率(P/E)或市淨率(P/S)等價格倍數;收入法下的現金流折現法;或資產法下的重置成本法。而這些方法都顯然缺乏對初創企業的評估能力,因此創投基金和私募股權為初創企業估值時也會考慮以下估值指標

  1. 每用戶平均收入例如:
    • 應用程序商店:來自購買應用程序的用戶的按月收入;
    • 圖書、雜誌或報紙平台:來自訂閱者的按月收入;以及
    • 網絡遊戲:來自支付按月訂閱費用、支付遊戲點數、或在遊戲內購買的遊戲玩家的收入;
  2. 月活躍用戶:這個指標通常與每用戶平均收入指標於同一時間進行分析。期間收入亦可以理解為是每用戶平均收入月活躍用戶的乘積結果。而一個較普遍採用的估值指標則是股價/月活躍用戶(P/MAU),即使目標企業沒有任何利潤的情況下也可以採用此指標為企業估值;
  3. 客戶粘性:這個相對較新的專有名詞可以簡單理解為客戶忠誠度,通常用於量化客戶僅在其公司的服務或產品上花費的平均總時數。市場通常將基於客戶粘性的估值稱為「粘性估值」,這也適用於騰訊(700.HK)等企業集團的估值方法;
  4. 客戶生命週期價值和獲客成本:客戶生命週期價值指的是一個客戶在他/她的一生中可以給企業帶來的折現價值。同時,客戶獲取成本指的是企業為了獲得一個新客戶而需要花費的成本。假設一個企業的客戶生命週期價值除以獲客成本的值(LTV/CAC)為1,000,這意味著如果它花費1,000港元作為獲客成本,它將有可能獲得10,000港元的現值回報。

世界在不斷變化,估值領域也在不斷變化。為了真正反映一個企業的價值,我們不能事事照本宣科,而要經常更新為不同行業和發展階段的公司估值所需要的主要和補充估值技巧。

如需瞭解更多關於我們如何協助您進行創業公司估值的信息,請聯繫我們的企業融資和估值部總監 - 馬志堅先生

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